欢迎进入bet356体育在线官网-亚洲版

bet356体育在线官网-亚洲版

bet356亚洲版在线体育

国内行业领先

bet356体育在线官网-亚洲版

联系bet356体育在线官网-亚洲版

bet356体育在线官网-亚洲版

地址:bet356体育在线官网-亚洲版
服务热线:
邮箱:bet356亚洲版在线体育@qq.com

行业动态
当前位置:主页 > 行业动态 >

365体育官网下载博众精工:一家主动扮装备供给

更新时间:2023-09-28

  通俗理解,公司为下游制造业客户提供产线设备,而公司的上游则是机器人、伺服系统等,比如汇川技术。由于老龄化、少子化以及中等收入陷阱的影响,工业自动化是必然趋势。中国制造业发展至今,不可能再像过去一样依赖人口红利,何况已经没有红利。靠人工装配的价值量总有上限。

  所以不要总是说我们的订单流到了阿三和越南,这是一个必然现象。一个人均GDP12000美元的国家,还要跟人均2000美元的越南去比赛谁bet356体育亚洲官网入口的人多、谁的人便宜,本来就没什么逻辑。怎么办?那就用机器代替越来越贵的人,阿三和越南有便宜的人,我们就用机器。

  全球工业自动化市场规模超万亿人民币,2018-2027年CAGR=7.6%,中国2004-2020年工业自动化行业市场规模CAGR约7%左右,虽然整体增速不高,但工业是个大概念,不同领域存在不同的结构性机会。之前我写过一篇文章《投资林教头:工业涂料有什么机会?》也是这个逻辑:工业涂料是个大概念,关键在于你的下游是谁,做船舶的涂料,你就是周期股,但是做新能源车的涂料,你就是成长股。

  目前我国自动化设备主要依赖国外品牌,包括西门子、ABB、库卡、发那科、安川电bet356体育亚洲官网入口机。国内的设备还是以中低端为主,高端领域的国产替代是发展方向。

  3C是公司的基本盘,公司的设备目前可应用于智能手机、平板电脑、TWS蓝牙耳机、智能手表、笔记本电365体育手机版入口脑、智能音箱等在内的全系列终端产品,是苹果产业链自动化龙头。

  然而3C这条赛道面临的问题在于不存在结构性优势,是典型的周期性行业,预计全球市场在2016-2023年的CAGR只有2%,中国只有3%而已。之前我分析过小米,小米目前手机业务就存在增长问题,两条出路:一个是高端化,一个就是国际化。阿三的功能机保有量依然很高,而智能机渗透率还有待提高,同样,东南亚的印尼、菲律宾,美洲的没想过、巴西,也都有机会。

  但从全球来看,消费电子不存在机会,这一行发展太快,从2007年第一台iPhone发布开始,智能手机渗透率以惊人的速度提高,全球智能手机出货量于2016年达峰值14.7亿台,2021年只有13.5亿台。2016-2021年,全球智能手机出货量CAGR=-2%,而我国低至-8%。平板电脑也好不到哪去,全球CAGR=1%,我国6%。

  可穿戴设备是一个增长点,2016-2021年全球出货量CAGR约39%,其中TWS耳机56%,智能手表44%。但是消费电子有明显的供给决定需求、产品生命周期短的特征,浙商证券预测2021-2025年中国智能手表的CAGR只有9%。

  什么是供给决定需求,生命周期短?这一行要看有没有什么新产品出现,出现之后如果真能满足市场需求,会迎来快速增长,但快速增长没几年便到头,然后只剩下存量替换的需求。手机、平板、耳机、手环,哪个不是如此。消费电子行业容易出现这样的规律,周期来得快,去得也快,然后下一波周期得看有什么新产品又发明出来,但这是个未知数,苹果这类保持创新力的企业有可能会带来惊喜,但谁知道呢?

  所以不要指望任何现有的消费电子产业链企业有什么增长,有的只能是bet356体育亚洲官网入口周期,或者应该观察最近又有什么“供给创造需求”的东西,从这个逻辑看,下一个可能的机会在AR、VR。但是2022年全球VR出货量同比-4.2%,有元宇宙趋冷、宏观经济不振带来的多重影响。

  就先进制造而言,新能源汽车其实是目前相对而言比较有潜力的市场,公司目前主要提供注液机、切叠365体育手机版入口一体机、模组/PACK自动化生产线等锂电池制造标准设备以及智能充换电站等设备。

  全球锂电设备市场规模2023- 2025年CAGR预计17%。受益于行业高景气,宁德时代资本支出高增,2020年破百亿,2021、2022年破400亿。2023年第一季度104.66亿元,全年度破400亿应该没有问题。虽然2020年新能源车需求火热透支了未来几年的需求,但制造商的扩产365体育手机版入口是滞后于需求的,博众精工的下游客户不是车主,而是制造商,所以短期内还不会有被动补库存的问题。

  智能换电站因为基数低,所以未来也有很大的增速。2021年中国换电站保有量1406座,2025年保有量有望突破3万座,CAGR约118%。

  锂电池生产工艺大体可分为前中后三道,前道设备包括搅拌机、涂布机等,竞争较为激烈;中后道设备涉及电池安全性,技术门槛相对较高。博众精工目前提供的是模切机、叠片机、注液机、组装焊接、物流、模组及PACK。同先导智能等龙头相比,能提供的相对较少。

  2016-2021年,中国半导体设备市场规模CAGR=36%,是全球最大半导体设备市场。受益于前几年半导体国产替代热潮,产业链公司纷纷扩产。中芯国际2019年资本支出100多亿元,2020-2022年则高达200-400亿元。2023第一季度资本支出91.41亿元,预计全年资本支出近400亿。

  博众精工目前在半导体的布局主要是后道封测设备,目前已完成一台AOI半导体检测设备样机,但尚未形成收入。

  为什么2021年毛利率下滑?主要是占比最大的消费电子的模块类材料采购成本上升所致,使得苹果产业链业务毛利率下降11.5pcts。同时为了扩展新能源市场,毛利率也比较低,换电站毛利率下滑8pcts。

  从资产结构(百分比)看,博众精工具备典型的制造业特征,同我们之前分析过的金盘科技很像:货币资金较少,占比16.57%,主要是应收款和存货。应收款占营收的比重>40%,可以理解为有近一半的业务需要赊账。

  相比金盘科技,博众精工的资产更“轻”,固定资产占比仅11.55%,几乎没有在建工程。不扩张了吗?

  从固定资产周转率来看,虽然2020年以来有所上升,但变化不大,也就是产能利用率还没有到紧张的地步。

  负债端,有不少bet356体育亚洲官网入口借款,有息负债率毛估16%左右,但占比最多的是应付款,同金盘科技一样,是“你欠我我欠你”的状态,一家典型的制造业公司。

  制造业公司都很难成为价值投资的理想标的,即使是宁德时代、比亚迪也一样。重资产投入,需要庞大的资本支出,上下游互相欠款,偶尔需要借钱周转,这都是制造业公司的常见状况。2023Q1,公司的资本公积金占比约24%,未分配利润约19%,说明对外融资带来的成长高于自己的内生增长。

  再bet356亚洲版在线体育看现金流量表,上下两行一扣,会发现DCF是负数而且365体育手机版入口波动很大,公司的经营性现金流净额近几年为负,而资本支出需求保持在高位,怎么办?融bet356亚洲版在线体育资!比如发行股票或借款。制造业公司由于重资产属性,扩张起来需要钱,而自己赚钱又不够扩张,融资能力成为重点。

  所以此类公司,包括宁德、比亚迪,你要搞个DCF模型,那就是扯O的,从PB看,公司估值目前相对低位,3.42倍。但要注意的是,仅仅在一个月前,公司PB掉到过2.82倍。

  这就为什么我们通过自下而上的方式选出来的公司,基本上都集中在消费、医疗,因为商业模式不同,制造业再怎么先进,重资产模式、产业链互相欠款、依赖大客户,这些问题都必然存在。

  从成长性来看,公司确实蹭到了这几年的先进制造红利,从营收规模同比增速来看,除了2019年,每年同比增速大于20%,归母净利润增速则更为明显,尤其在2022年,以及2023年Q1。

  所以对于先进制造业,不能奢望它们有类似茅台那样的内生增长能力——30%的ROE、50%的净利率、可复制的商业模式、庞大的货币资金等。先进制造的景气度和周期把握,比“持有好公司长期不动”更重要。

  而类似博众精工这样的“卖水人”,对于客户的选择,将决定了它处于什么样的景bet356亚洲版在线体育气度和周期,只是笼统地说一个“工业自动化每年增长7%”是没用的,关键是寻找结构性机会。至少在消费电子是暂时看不到大机会的,希望公司能在新能源车和半导体上有所突破吧。bet356亚洲版bet356亚洲版bet356亚洲版